6月金融数据解读：融资条件继续收紧 货币条件已开始改善

6月份金融数据出炉，虽然信贷增速依然稳定在12-13%之间，但社会融资存量同比增速已降至历史最低位的9.8%，也是首次低于10%，而且从2017年3季度以来，已是连续4个季度增速下降。

图1 社会融资和人民币信贷同比增速 数据来源：Wind，作者自行计算

与社融增速持续回落同步，社融新增规模也以迄今最快的速度和节奏在收缩，12个月社融滚动增量自2017年10月峰值的20.1万亿元，至今已经连续下降8个月，累计下降了2.7万亿元，相应月均下降规模超过3400亿元，主因是非信贷融资正在以月均4000亿元的节奏下降；与此同时，信贷月均增量仅增加了仅600亿元。

图2 社会融资和人民币信贷同比增速 数据来源：Wind，作者自行计算

目前，商业银行体系贷存比已近75%，已经回升至商业银行股改之前的水平，信贷增速在保持稳定的同时，存款增势并未出现明显改善，则反映出社融环境的变化，还处在量变阶段，由于表外、影子等融资的遗存，贷款创造存款的能力未能得以完全恢复。

图3 贷存比 数据来源：Wind，作者自行计算

不过，从近期利率和汇率的变化，中国的货币条件指数已经由上半年的中性偏紧，已转为大幅宽松至2016年四季度的水平，但是货币条件的改善，是否能及时传递到融资条件，是观察后期经济运行的一个重要因子。

图4 货币条件 数据来源：Wind，作者自行计算

6月份部分金融数据反映出：社会融资机制和双支柱框架还处在磨合期，宏观政策仍在找平衡点，在此阶段市场预期难有改善，更难言乐观，但这些因素尚不能完全反映到即将公布的上半年GDP增速数据中；相反如果在货币条件大幅放松之后，融资条件仍持续收紧，那么经济下行压力只是后移，而非缓解。

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