汇率直线拉升 跨境资本淡看过山车式行情

本报记者顾月北京报道

7月24日早间，人民币汇率再度开启急跌模式，在岸、离岸人民币兑美元和人民币兑美元中间价都出现较大跌幅。其中在岸、离岸人民币盘内最低分别为6.8261和6.8446，双双创下2017年6月以来最低价，人民币兑美元汇率中间价也再次大幅度下行298基点，报6.7891。

但在下午收盘之前，伴随了美元指数的回落，在岸、离岸人民币汇率都出现直线拉升。其中在岸人民币30分钟内拉升超过100点报6.8100，夜盘最低更是收复6.8关口；离岸人民币截至北京时间7月24日19:00报6.8067，日内跌幅全线收回。

“由于目前沽空套利主要是短线行为，多数机构依旧认为中国监管部门对外汇有持续干预能力，因此这种模型下急贬急升的状况对于交易者来说都是危险的。”7月24日，香港地区一家基金公司的外汇交易员表示，“就像今天的情况一样，原本多数基金押注线就在6.8到6.9之间，汇率快速贬值后如果模型没有及时调整很可能触及机构平仓线，反过来又推动更多沽空机构平仓后急剧升值，带来交易损失。”

中美货币政策分化预期

7月23日，中国央行开展5020亿元一年期MLF操作，利率3.30%与上次持平，实现公开市场净投放3320亿元。同日，国务院常务会议召开，确认积极财政政策要更加积极，稳健货币政策松紧适度，保持适度社会融资规模和流动性合理充裕。

与此同时，虽然7月19日、20日特朗普称不赞成美联储加息，对美元指数造成压力，但市场多数认为美联储会继续推动货币政策正常化。

21世纪经济报道记者采访的多位经济学家普遍认为，虽然监管部门表态要实施更加积极的财政政策和货币政策，但政策本身对人民币汇率的影响有限，真正影响汇率的是包括鼓吹中国政策转向宽松、美国经济持续向好、欧洲经济不如人意、贸易战影响严重等带来的市场预期。

“实际上，从基本面来说，上半年美国经济没有那么好，欧洲5月、6月经济数据明显回升，中国经济状况并不算差。但此情况下，人民币贬值幅度已经超过美元指数升值幅度，与基本面出现一定背离，这更多是资本套利和贬值的市场预期导致。”中国外汇投资研究院院长谭雅玲表示，“上周末开始，离岸、在岸人民币价差逐步扩大，这既表明在离岸市场上存在大量投机资本套利，又进一步给了资本汇率套利的空间。”

交通银行首席经济学家连平也认为，目前市场上对央行投放MLF和国务院常务会议内容存在过度解读。“监管不是说开闸放水，而是希望将目前在银行间系统的"水"疏导到实体经济中。虽然有压力，但目前人民币汇率也不存在持续大幅度贬值的基础，未来汇率仍会呈现双向波动。”

跨境资本预期平稳

自4月中旬开始，3个月内人民币兑美元汇率已贬值逾7%，市场也一直关注此轮贬值是否会如同2015年至2016年那样引发资本外流？

7月24日，浙江地区一位接近监管层的人士对21世纪经济报道记者表示，在经过近3年的汇率波动后，当地市场对汇率波动的耐受能力明显提高，而监管部门除汇率本身外，也关注汇率下跌是否引发了大规模的资本外流。“不可否认，2015年至2017年初的汇率下跌是引发了一波资本外流，但从今年二季度数据来看，外汇储备、外汇占款等都较为稳定，结售汇也呈现顺差状态。这表明至少目前并未出现大规模的资本外流，因此监管部门对汇率波动的容忍度也在提高。”

“一方面，目前中国监管部门也对中国资本外流管理较为严格，国内企业资金链也相对紧张。另一方面，中国资本市场的持续开放吸引了外资流入，对外汇储备和结售汇形成了支撑。”上述香港交易员表示，“但如果在汇率持续下跌的情况下，配合相对宽松的货币政策，则有可能再次引发资本流出。”

目前在资本与金融方面，随着中国资本项目的逐步开放，2018年境外投资者对中国资本市场的投资明显增加。中债登和上海清算所公布数据显示，截至2018年6月末，境外机构在中债登的债券托管量达12958.56亿元，环比上月末增加870.85亿元；在上清所的债券托管量为2676亿元，两者总计超过1.55万亿元，比去年同期增加近100%。

标普最新一期的全球评级调查也显示，尽管亚洲债券市场波动性及债券收益率均上升，但绝大多数受访的固定收益投资者今年计划增加在亚洲的资产配置。其中超过一半（55.6%）的全球固定收益投资者计划在未来12个月内增加对中国的投资敞口。该比例较过去四轮调查的平均结果高10个百分点。

对于进出口企业来讲，汇率贬值波动会促使其调整避险比例和当期结售汇比例，但绝大多数企业都认可汇率风险中性原则。

“在进口方面我们的各项原材料、期货、外汇套期保值措施相对完善，汇率方面主要采取远期锁汇的方式来避险，并在目前贬值趋势下增加远期购汇比例；在出口方面，我们则一直坚持财务中性原则，除分批结汇外，目前也降低了远期锁汇避险比例。”宁波地区一家大型外贸企业负责人表示。

此外，对于近期美国所指责的中国操纵汇率贬值说法，外交部新闻发言人耿爽在7月23日的新闻发布会上回应称，人民币汇率主要由市场供需决定，有贬有升，双向浮动。目前中国经济基本面持续向好，为人民币汇率保持基本稳定提供了有力支撑。此外，中方无意通过货币竞争性贬值刺激出口，这是中方的一贯立场。