有效应对疫情对经济面的影响 中央提出发行特别国债
近日，中央提出了一揽子宏观政策措施。其中“适当提高财政赤字率，发行特别国债”，引起市场高度关注。简单而言，特别国债是指具有特别用途的国债，我国历史上曾发行过3次，1998年和2007年为新发，2017年为续发。时隔13年，中央再次提出新发特别国债。业内分析认为，我国此时发行特别国债是非常必要和及时的，可以有效应对疫情对经济面的影响。
预计发行规模上万亿元
据央视新闻报道，中央提出，“要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。”
其中，特别国债被业内视为“特殊时期的特殊手段”。据了解，这是疫情发生以来，中央首次提出要“适当提高财政赤字率，发行特别国债”。华泰证券研究所副所长、固定收益首席分析师张继强团队表示，不同于一般国债，特别国债是服务于特定政策、支持特定项目需要而发行的国债。“特别国债纳入中央财政国债余额管理，在发行时调整国债余额，但其纳入中央政府性基金预算，不列入财政赤字。发行流程方面，特别国债首先需要国务院提请人大常委会审议增发特别国债，调整年末国债余额限额，然后财政部根据议案决定发行特别国债，并按特定投向使用。”张继强团队说。
据张继强团队介绍，特别国债具有诸多优势，包括针对特定用途发行，更加契合当前应对疫情冲击的政策目标；只需人大常委会审议，更加有利于相机决策；为中央政府加杠杆的直接手段，可避免地方政府债务过快上升；用途灵活等。
粤开证券首席经济学家、研究院院长李奇霖认为，发行特别国债的作用可能更多是用于促进消费，以扩大消费的方式来对冲外需减弱对经济的拖累。“传统基建已经有专项债支持，特别国债如果再用于政府主导的基建，虽然执行力强、见效快，对经济的推动更强，但带动的多是钢铁、水泥等重工业行业，这些行业经过2015~2018年艰难的供给侧改革，过剩产能已经得到较好去化，此时在传统基建上发力，可能会影响去产能的效果。因此今次发行的特别国债估计会用在其他方面。”李奇霖指出。
前海开源基金首席经济学家杨德龙也向记者表示，我国此时发行特别国债是非常必要和及时的，可以有效应对疫情对经济面的影响。“预计发行规模可能上万亿元，我国2020年赤字率有望升至3.5%。”他认为，从发行方式来看，特别国债主要针对机构投资者定向发行，仅少量为公开发行，个人投资者可以认购，因此对资金面影响较为有限。
史上曾新发2次特别国债
记者梳理发现，在此次提出发行特别国债前，我国曾发行过3次特别国债，包括两次新发，一次续发。第一次是1998年，财政部发行了2700亿元的特别国债用于补充工、农、中、建四大国有银行的净资本；第二次是2007年，财政部发行1.55万亿元特别国债购买约2000亿美元外汇储备，用于组建中投公司。2017年还有一次续发，发行的6964亿元则是对2007年部分特别国债到期的续作。
据公开资料，1998年发行特别国债的主要目的是为了补充我国四大行资本金，提高金融系统抵御风险的能力。方式上，央行降准为四大行释放流动性资金，四大行定向认购特别国债，财政部然后对四大行注资。
2007年特别国债旨在解决因持续增加的外贸创汇而导致的基础货币增加，同时对超过合理规模的外汇储备进行有效投资管理。方式上，央行通过农行通道，向财政部认购1.35万亿元特别国债，财政部向社会公众发行0.2万亿元特别国债，然后财政部向央行购买现汇及汇金公司股权，注资成立中投公司。
上述两次特别国债的用途不同，给市场流动性带来的影响也不同。1998年央行大幅降准为购买特别国债提供资金，释放了超过2400亿元存款准备金，提高了货币供应量。2007年特别国债发行主要采用定向方式，实质是央行外汇和财政部特别国债双方内部的一种资产交换，对市场流动性的影响偏中性。
据了解，货币政策往往会与财政政策相配合。1998年，购买特别国债的资金就来源于降准。中信证券固定收益首席分析师明明表示，货币政策要配合财政刺激，进而拉动实际需求、改善企业的资产负债表和利润表。当前货币政策偏谨慎，可能是留足弹药等待财政发力。后续随着财政加码，货币政策可能进一步宽松，仍然存在全面降准、降息和存款基准利率调整的可能。昨日，央行下调7天期逆回购利率20个基点。
2020年，我国特别国债将迎来历史上第三次新发。国海证券靳毅团队在研报中提到，预计接下来的特别国债发行期间，央行将会出台降准等货币宽松措施，对冲国债发行带来的供给冲击，未来国债收益率的走势仍将取决于我国经济的回暖情况。“特别国债的发行和政府赤字的扩大，有利于受疫情影响支出挤压的基建投资进一步回升，由此带来经济的企稳。”靳毅团队表示。
预计A股会有阶段性反弹
据行情资料显示，1998年8月，宣布发行特别国债后的第二天，上证综指由1071点上涨到1126点，日涨幅为5.1%；沪指上涨行情持续了6个交易日，直至8月25日的1179点，共涨了9.3%。1个月后，沪指为1207点，涨幅为12.7%。
2007年6月18日财政部发行1.55万亿特别国债的当天，上证综指从4132点上升至4253点，单日涨幅为2.9%；随后沪指有所下调，直到7月5日（3615点）重启上升行情，最高达6092点（10月16日）。
那么，第三次特别国债即将到来的消息能否带来A股反弹呢？昨日，A股三大股指集体收跌，沪指跌0.9%，深证成指、创业板指均跌逾2%，行业板块呈现普跌态势。
“A股市场近期持续走弱，主要还是受到全球疫情不断蔓延的影响。”杨德龙说，全球资本市场震荡可分为3个阶段，目前正从第一阶段进入第二阶段，全球央行开始救市，欧美股市开始出现报复性反弹，但后市走势仍会出现分化，优质的资产、最重要的资产可能会持续反弹。比如说黄金、白银是贵金属，以及之前被错杀的一些A股的股票可能会反弹。第二个阶段延续的时间会比较长，可能需要等到海外疫情开始出现明确的拐点，每日新增确诊人数出现趋势性下降，才能进入到第三阶段，也就是全球资本市场震荡逐步结束，经济开始逐步复苏。
对于A股后市走向，海通证券研报指出，美联储无限量宽松缓解了流动性危机，G20携手抗疫，国内政策有望加码，曙光出现，A股可望进入阶段性反弹期。“未来一段时间全球抗疫仍处于艰难期，市场反弹后还可能回撤，趋势性上涨还需等海外疫情拐点及国内基本面数据重新回升。”
天风证券分析师刘晨明表示，目前A股市场虽已处于底部区域，但市场对反弹的力度和持续性相对谨慎，认为属于脉冲式超跌反弹，不大会是创新高的反转。
兴业证券王德伦在研报中表示，综合来看，全球出台一系列政策措施，海外恐慌情绪和流动性问题有所缓解，境外市场大幅反弹，A股处于全球市场估值靠后水平。“国际公共卫生事件拐点尚未到来，短期的市场情绪仍然构成扰动因素，但中长期A股优势逻辑不改。”
王德伦认为，在宽幅震荡的大局下，上市公司进入财报密集披露期，也是投资者去伪存真的好时机，布局好赛道和好股票的“上车点”，特别是一头布局核心资产价值龙头，另一头布局“新基建”方向。
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