·宏观策略·抱紧顺周期 逢跌加科技
短期承压，中期震荡格局不改。美股震荡加剧对A股及北上资金均具有一定的负面影响，但考虑到国内经济复苏的优势，美股冲击影响可控。震荡格局，盈利端支撑A股难以跌破震荡区间下沿，但考虑到A股当前的估值及结构特征，向上突破区间上沿难度也较大。
震荡抱周期：流动性让位于信用下的上策。从驱动因素看，周期板块绝对收益行情起于7月中下旬，当时市场低风险特征是核心，分子端修复仍在左侧。8月以来，低风险偏好下周期震荡，消费和成长下跌。但半年报中消费和成长更超预期，结合极致的估值分化，可见消费/成长分子端定价更充分。因此，未来关键在分母的利率和信用环境。目前流动性已经收紧，信用是周期具备抵抗性的关键。往后看，如果分子和信用超预期(顺周期)，利好周期；如果流动性超预期，资产价格升值压缩未来潜在回报，更利好消费。在“平均通胀目标”之后，美阶段宽松预期顶点到达，全球总龙头流动性难超预期，周期更优。
当前中美利差扩大+人民币强势背景下外资大幅净买入债券却卖出A股的核心原因，资本流入的回暖需待风险因素的边际缓和。在结构上，短期低风险特征的顺周期股票投资逻辑仍占优，动态来看，两融杠杆与北上的配置结构也在持续向顺周期切换。
逢跌加科技：政策预期+盈利周期对冲外部风险。短期内风险偏好下行压制科技板块，但打造“内循环”下，市场预期将逐渐转向政策足以对冲科技板块面临的外部冲击，使科技的预期底有望提前出现。盈利方面，科技板块Q2增速领先，盈利相对优势有望延续至Q3。着眼中期，盈利周期向上使科技板块向上空间显著。市场对科技的担忧主要在估值与交易拥挤度，我们认为当前科技总体估值不贵，机构也仍有一定加仓空间。科技赛道间差别较大，从盈利与估值匹配性及盈利修复顺序看，当前科技中新能源>消费电子>云计算>IDC>半导体。
(国泰君安)
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