中国社科院金融所银行研究室主任曾刚：人民币“脱锚”后 货币金融政策运行面临新挑战

7月28日，在“2018中国资产管理年会”上，同时发布了《2018中国资产管理发展趋势报告》。中国资管业的全面规范，2018年是真正开启大幕的一年。随着资管新规的落地，新的资管格局正在形成。报告从全球与中国金融监管框架、大资管新规影响及新资管格局、非标压降与标准化投资、净值化转型问题及对策等方面探讨大资管如何涅槃重生？其中，对银行资管面临的巨大挑战、信托业务去通道后拥抱主动管理、保险资管多元化发展、互联网资管“乱象”整治等问题，提出了有效的建议。报告还特别对大资管行业未来全面进入净值化管理的发展方向，以及净值化转型过程中的疑惑难题，进行了详细的探讨解读。

本报记者陈植上海报道

导读

由于脱锚可能带来人民币汇率下跌压力，以及资本流出压力增加，因此央行需要重新建立对货币汇率稳定的预期，重振公众的信心。

7月28日，由南方财经全媒体集团指导、21世纪经济报道主办、浦发银行联合主办的“2018中国资产管理年会”在上海举行。中国社科院金融所银行研究室主任曾刚在“风口投资主题论坛”上做题为《人民币脱锚与货币金融运行》的主题演讲。

他认为，中国货币制度有一点挂钩美元，但这种货币政策制度存在双刃剑效应。坏处是中国央行一定程度上失去了货币政策的自主权，比如经济周期变动若和美国不同步，外汇储备变动或资本跨境进出流动会对中国经济增长造成干扰，目前市场特别能感受到这种冲击——美联储在加息，中国却在去杠杆，因此中国经济挺难受。但这就是“人民币挂钩美元”的锚定所付出的代价。

另一方面，好处是货币本身提供了边界约束，因此人民币供给不会超过外汇储备太多，因此在1994年这个货币制度形成后，中国恶性通胀发生概率和次数明显减少，中国很少出现其他发展中国家所面临的严重通胀问题，某种程度而言这与人民币锚定美元制度有很大关系。

在曾刚看来，这种货币制度还需要平衡三个问题：一是在当前经济下行压力增加导致货币政策宽松的情况下，在原有人民币锚定美元的机制下，需要更多的美元外汇储备才能释放更多人民币流动性，但当前全球贸易冲突等因素，导致外汇储备增长难度加大，所以相关部门需要探讨新的货币投放途径，或者将人民币的锚，从挂钩美元转向挂钩一篮子货币。

二是如何稳定经济增长，现在中美经济周期不同步，我们现在有稳经济增长的需要，因此在未来一段时间内如何主动减少中美货币政策分化的干扰，人民币需要“脱锚”（脱离挂钩美元）。

三是如何让人民币稳步脱锚，由于脱锚可能带来人民币汇率下跌压力，以及资本流出压力增加，因此央行如何重新建立对货币汇率稳定的预期，重振公众的信心，需要一个漫长过程以及行之有效的措施。

“现在我们还需要考虑两个问题，一是脱锚之后，中国货币供给机制将发生哪些变化，比如美联储通过不断购买美国国债释放货币流动性，中国没有这么多国债可以买，那么央行以什么方式提供？比如债务方式提供，或者中期拆借便利（MLF），但这对整个市场的成本是很高的，而且是短期的。”曾刚表示，若央行需要寻找可持续的，能够替代当前外汇占款实现基础货币供给持续增加的新路径，需要哪些新的货币政策工具主导，还需要相关部门综合权衡。

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