全球国债都涨疯了！中国债牛持续 避险情绪引爆美债
简介：去年四季度至今，全球避险资产疯涨，黄金已大涨7%，美国国债和中国国债都出现了超预期式的上涨。中国10年期国债收益率暴跌至3.1%附近，早前在美股风头鼎盛时期一度被预言要暴涨至5%的美国10年期收益率更是暴跌至2.63%附近，令人大跌眼镜。
“这几天国债简直是涨疯了！”某非银机构固收交易人士昨日（1月2日）对第一财经记者提及。
去年四季度至今，全球避险资产疯涨，黄金已大涨7%、全球国债普遍上涨，日本10年期国债收益率近期已跌至负区间，德国10年期国债收益率则已较去年11月时腰斩，至0.162%；同时，美国国债和中国国债都出现了超预期式的暴涨。中国10年期国债收益率暴跌至3.1%附近（收益率跌、国债价格涨），早前美股风头鼎盛时期一度被预言要暴涨至5%的美国10年期收益率更是暴跌至2.63%附近，令人大跌眼镜。
第一财经记者也获悉，近期全球大型资管机构蜂拥进入美债避险，以对冲美股的多头敞口。去年10月，美债收益率一度暴涨，各界担忧美国经济过热、美联储快速加息。但渣打全球宏观策略主管罗伯逊（Eric Robertsen）在11月就对记者表示，10年期美债收益率有望降至2.75%以下，而非升至3.5%以上。
就中国国债而言，除了去年来海外大型机构的持续增配，中国央行持续的宽松预期点燃了机构配置热情。1月2日晚，央行宣布扩大定向降准范围，天风证券首席银行业分析师廖志明预计将释放近7000亿流动性，且机构普遍认为全面降准可期。1月3日，资金面全面转为宽松，前日一度飙升至20%的GC001（上交所一天期国债逆回购利率）回落至3.5%附近。
中国国债开年疯涨
截至1月2日，中国债市“五连涨”，10年期国债期货的主力合约连续五天上涨，累计涨幅达到了1.1%，创下了去年10月以来最长的连涨记录。截至1月2日收盘，10年期国债期货的主力合约涨0.4%，报98.105，盘中最高报98.165，创下2016年12月8日以来的高点。同时，5年期国债期货的主力合约涨0.22%。
1月2日晚间中国央行公告提振情绪，1月3日，10年期国债收益率继续下行至3.178%附近。从去年年末开始，中国的“债牛”行情就在曲折中前进，经历了去年二、三季度的波动，四季度开始一往无前，10年期国债期货的主力合约2018年累计大涨4.91%，收益率全年下行超过60个基点。
中航信托宏观策略总监吴照银对第一财经记者表示，“债牛”仍没有来到尾部，2019年对债券仍然非常乐观，经济下行、物价下行、货币政策宽松，都是债券的上涨理由，十年期国债收益率有可能继续下行到3%。由于高层支持民营经济发展，信用债的投资机会在加大。债券操作可以按照牛市逻辑，拉长久期、放大杠杆、信用下沉。
不过，也有机构认为，利率债依然处于接近牛尾的行情，2019年波动可能比较大。
值得一提的是，外资流入仍可能是2019年中国债市的强心剂。中国债市在今年4月有望被纳入巴克莱彭博指数，法兴银行预计这应该会在此后的20个月间每月带来50亿美元的资金流入，且未来的比重会持续加大。
资金面趋于宽松
整体而言，目前机构对于货币政策趋于宽松的预期已形成共识，整体环境仍然利好利率债。
1月2日晚间，中国央行发布消息称，自2019年起，将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”，调整为“单户授信小于1000万元”。这有利于扩大普惠金融定向降准优惠政策的覆盖面，引导金融机构更好地满足小微企业的贷款需求，使更多的小微企业受益。
廖志明分析称，2018年四大行中只有建行满足普惠金融定向降准150bp优惠档要求，“如今一放松标准以及及经过2018年的努力，估计四大行都能满足150bp优惠档要求。”他也预计，此项政策有望释放流动性约六、七千亿。
当然，这一定向降准被各界认为只是一场“预热式”降准，机构普遍预计2019年将有多次全面降准，也有机构认为1月就将迎来首次全面降准。
国泰君安宏观研究团队则认为，中国12月PMI跌破荣枯线，为29个月来首次，反映出经济下行压力进一步加大，PMI数据折射出政府正通过基建来维持经济平稳，加之12月底全国人大常委会审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额，在地方债务化解和偿还压力下，基建反弹将得到一定助力。政府债券的供给加大，给市场流动性造成冲击，预计央行将在1月全面降准100个基点来对冲。
多数机构普遍预计，2019年中国央行降准幅度将超过2%，摩根士丹利预测的幅度更大，预计明年每季度降准100基点。降准的主要意图在于逐步置换到期的MLF，维持流动性稳定，并弥补外汇占款下降所导致的基础货币缺口。
整体而言，银行间存款类金融机构的资金面情况仍然稳定，DR007这一7天回购利率目前稳定在2.48%附近，较节前已大幅下降。而1月2日狂飙的交易所回购利率也开始全线回落，“其实1月2日银行间流动性仍然十分宽松，但交易所本来容量就偏小，利率比较容易受到扰动，预计此后就会恢复正常。”吴照银告诉记者。
此外，各界的担忧在于，2019年地方债大概率会提前下达，加上地方债到期续作的需求，可能会使得资金面承压。不过，兴业研究分析师郭于玮告诉记者，“估计一季度地方债发行量可能达到7000亿元左右，但2019年财政支出也在提前，央行预计将维持整体流动性稳定，无需过度担忧。”
避险情绪助燃美债
比起中国国债，美债的走势更是凌厉。美国10年期国债收益率在短短3个月中已经从3.25%暴跌至2.63%附近，可谓受到各路避险资金“疯抢”。同期，美股回调幅度已经接近20%，逼近技术型熊市。
去年10月，中国国庆长假期间，海外金融市场剧烈波动——美国经济数据异常强劲、美联储鹰派发言不断，这带动10年期美债收益率突破7年多高点3.25%，各期限收益率暴力拉升、逼近金融危机前高点。当时，众多机构预计美债收益率可能持续突破3.5%，更夸张的甚至预计将飙升至5%。
然而，事实上，美国经济并没有各界想象的那么毫无破绽。很快，美股就开始了持续回调，部分美国经济数据开始闪现风险信号，美联储也在11月后显著弱化了加息的立场，各界对于2019年税改刺激的消退预期强化，美国政府部分关门更是加强了避险情绪。在一切因素的推动下，美债收益率开始断崖式下跌。
罗伯逊此前就对记者表示，美国10年期国债收益率将持续下行，而非上行。理由是美国经济开始显露疲态、市场通胀预期仍受到抑制，这从当前的市场指标上也不难体现——2019年美国10年期盈亏平衡通胀率仅上升了5bp，美联储青睐的核心PCE指标仍在2%目标值以下，部分房地产市场闪现风险——标普开发商指数从1月的高位大跌近40%，周期性股票板块持续跑输防御性板块，等等。
眼下，投资者惴惴不安的情绪开始强化。近期，现货黄金飙升一度逼近1280美元高位，创 下半年来最高水平；特别是美国5年期国债净多仓自2015年来首次大规模增仓。
这种情况能否持续？机构认为，美债永远是最好的避险品种。从过去的金融危机阶段来看，在风险资产普跌的情况下，美债往往一枝独秀地成为危机期间仅有的能获得正收益的资产品种，但也仅限于低风险高信用的国债品种。同时，经济衰退期间，美联储放松货币来对冲经济下行，也是债券市场上涨最大的动力。就目前而言，美联储加息还存在约0.5%的空间，此后有望停止。
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