投资可转债收益挺诱人

阳江日报 2019-03-06 10:09

前面的文章谈到了投资可转债的安全性，但有读者提问：收益率低到聊胜于无的安全有多大意义？既然进入资阳江市场，就要追求超出平均水平的收益嘛，不然倒不如直接存进银行或者买点货币基金。记者为此到安信证券阳江营业部采访负责债券业务的投资顾问许正谦，找寻投资可转债收益的可能空间。

■本报记者/张志清

熊市小跌牛市跟涨

股市有反映股价整体情况的股票指数，可转债交易中同样有反映可转债行情的可转债指数。目前我国比较流行的有两个，一个是中证可转换债券指数，二个是中信标普可转债指数。

前者的编制方法是，选取沪深两市上市、面值余额在3000万元以上的可转换公司债券，按帕氏加权综合价格指数方法计算，来反映两市可转债的总体走势，基日为2002年12月31日，基值为100点。后者的编制方法则是，在可转债上市首日即按当日收盘价计入可转债指数，在可转债退市时将其从样本可转债中删除，样本权重采用可转债存量计算的权重，并根据上市公司公布的未转股可转债数量每季度调整一次权重，基期为2003年4月1日，基值为1000点。

“单纯从指数上看，投资者很容易低估可转债的投资价值和收益水平。”许正谦说，因为指数编制规则决定了可转债指数并不能充分反映可转债的特性。他举例说，一只新的可转债上市时，是以面值100元计入指数的，但在投资实践中，多数投资者是能以低于面值的价格买到可转债的，这种低成本买进在指数里是没有反映的；另一方面，在强制赎回或正常退市时，可转债是以退市价强制删除出指数，但实际上可转债的最高价更高，而且退市转股后可能股价继续走高从而给投资者带来更大收益，这种退市后的高收益也是没有在指数里反映的。

即便如此，可转债指数历史表现也是很漂亮的。许正谦说，在2008年那样的大熊市，上证指数大跌65.39%，开放式偏股基金跌50.97%，而中证可转换债券指数只跌32.40%；从累计来看，中证可转换债券指数设立以来截止2019年2月28日累计上涨217.97%，上证指数期间累计上涨57.68%，可见其实际收益率超越同期上证指数160%以上。这充分体现了可转债熊市跌得少、牛市跟着涨的特点。

可转债熊市也能赚钱

中国股市过往的实际表现是牛短熊长，如果碰到极端情况，比如长达5年、6年的大熊市，公司的股票价格一直在约定的转股价附近甚至以下，持有的可转债根本没有转换股票的价值。怎么办？许正谦说，不用怕，可转债在熊市也是大概率能赚到钱的。

他分析说，此时对买入可转债的投资者而言，持有可转债到期虽然不亏，但持有五六年每年只获得不足2%的利息，时间成本太高，还是不划算的。对发行可转债的上市公司而言，等于以极低的利率借到了长达五六年的资金，是相当划算的了。但从资本的逐利本性而言，上市公司是不会感到满足的，他们发行可转债的终极目的，就是要把债主变成股东。这样才能达成不仅要借钱，而且要不还钱的如意算盘，这才是资本运作的最高境界。

所以，碰上长期的熊市，可转债的持有人个个持债不转股，更着急的可能反而是发行方，于是他便会祭出杀手锏：下调转股价。

譬如，可转债发行合同里约定转股价为10元，而股市里的对应正股价格在6元左右波动，可转债投资者肯定就不愿意转股，相应的可转债很可能也跌破了100元面值。此时，上市公司就有意愿启用下调转股价条款。倘若将转股价下调至6元左右，只要遇上对应正股价反弹，可转债价格也会随之回升，这种反弹和回升达到一定程度，投资者就有赚钱机会了，既可转换成股票卖出，也可直接卖出可转债获利。

可转债牛市不封顶

虽然熊市里投资可转债也可以赚钱，但毕竟盈利水平有限，牛市才是大显身手的时候。因为，可转债的实质就是一张债券加上一张认购权证，其认购权证的特质只有在牛市里彰显其威力。

其奥秘还是在转股价和强制赎回条款里。许正谦举例说，假定一只可转债的约定转股价为10元，正股价为8元，遇上牛市来临时，正股价随大市涨到12元，此时就相当于可转债的投资者可以用10元的价格买到市场价12元的股票，净赚20%，当然，此时的可转债的价格也达到了120元甚至可能更高，直接卖出可转债的收益也就在20%甚至更高了。在理论上，可以依此类推，如果股票涨了10倍转股的收益也有10倍，直接卖出可转债的收益可能超出10倍。

现实中不大可能出现涨了10倍还让你直接卖出可转债的情形。因为可转债往往规定了一个强制赎回的阀点：转股价的130%。即如果长时间，比如30天内有15天，或者连续20天，可转债的正股价格达到了约定转股价的130%以上，就要由发行可转债的上市公司强制赎回，并且规定以103元赎回。这一规定的目的就是催促投资者：钱赚得够多了，赶快转股，从债主变股东。所以，就算是连续不断涨停的最极端情况发生，15天也不过417.7%，20个涨停也不过672.7%，是达不到10倍涨幅的。

虽然直接在可转债上大赚10倍做不到，但转为股票后继续持有就有大赚10倍的可能了。转为股票后是继续持有，还是择机卖出，就要遵循股市操作的原则和方法，不在可转债文章里讨论。

（记者陈发清）昨天，由深圳市高新投集团有限公司发起的支持深圳民营企业债券融资签约仪式在深圳五洲宾馆举行，标志着深圳“四个...