9年来政府工作报告首次未对M2设定目标 淡化总量控制

9年来政府工作报告首次未对代表广义流动性的M2设定增长目标。

3月5日，国务院总理李克强在2017年政府工作报告中提出，稳健的货币政策保持中性，要松紧适度。管好货币供给总闸门，保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长，维护流动性合理稳定，提高直接融资特别是股权融资比重。

这是2009年以来广义货币M2目标增速首次未现身政府工作报告，而在2016年第一次被纳入报告的社会融资规模余额增速也同步被淡化。上一年M2和社会融资规模余额设定的预期增长均为12%左右。

为何淡化M2、社会融资规模的增速目标？

在《2017年第四季度中国货币政策执行报告》中，央行曾以专栏的形式解释称：随着金融市场和金融产品更趋复杂，M2的可测性、可控性及与实体经济的相关性都在下降，在完善货币数量统计的同时，可更多关注利率等价格型指标，逐步推动从数量型调控为主向价格型调控为主转型。

同时，由于此次政府工作报告中提出的“稳健的货币政策保持中性”和去年的“稳健中性”并无差别，市场倾向于认为，今年货币政策基调没有改变。

“不提具体目标值释放出淡化货币政策总量控制的信号”

广义货币增速在2009年首次被写入政府工作报告的主要任务中，当年设定的M2增速为17%左右，那一年新增贷款规模也纳入报告中，设定的目标为5万亿元以上。

2016年，社会融资规模余额增速首度纳入政府工作报告，过去两年，政府工作报告对M2增速和社融增速的设定目标均保持一致。

中金公司在报告中称，淡化M2、社融的增速目标与现有影子银行快速发展背景下，现有统计口径的M2存在一定程度的遗漏，其作为货币政策中介指标一定程度被弱化有关。

“M2不提具体目标值，释放出淡化货币政策总量控制的信号，与货币当局认为M2增速与经济运行的关系发生变化、未来货币政策更加注重价格型调控有关。”交通银行金融研究中心亦认为。

2017年政府工作报告中设定的M2增速为12%左右，然而在实际执行中，在强监管下，M2增速远低于这一预定目标。

数据显示，2017年末，广义货币供应量M2余额为167.7万亿元，同比增长8.2%，增速比上年末低 3.1个百分点。

央行在2017年四季度的货币政策执行报告中解释了M2增速连续下降的原因，并以专栏的形式解释了M2增速变化及其与实体经济的关系。

“M2增速下降主要反映了去杠杆和金融监管逐步加强背景下，银行资金运用更加规范，金融部门内部资金循环和嵌套减少，资金更多流向实体经济，而缩短资金链条也有助于降低资金成本。”报告称。

在专栏中央行称，随着金融市场和金融产品更趋复杂，M2的可测性、可控性及与实体经济的相关性都在下降，在完善货币数量统计的同时，可更多关注利率等价格型指标，逐步推动从数量型调控为主向价格型调控为主转型。

可见的是，2018年1月，央行完善货币供应量中货币市场基金部分的统计方法，用非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款（含存单）。也就是说，“宝宝类”等货基已经被直接纳入M2统计。

“货币政策不会放松”

尽管未设定具体的M2和社会融资规模增长目标，但今年政府工作报告中已经给出了今年货币供应调控的总要求。

报告提出，稳健的货币政策保持中性，要松紧适度。管好货币供给总闸门，保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长，维护流动性合理稳定，提高直接融资特别是股权融资比重。

2017年政府工作报告对货币政策的定调则是“货币政策要保持稳健中性”。

此外，在“疏通货币政策传导渠道，引导资金更多投向小微企业、“三农”和贫困地区，更好服务实体经济”上，对比去年，今年的政府工作报告强调“用好差别化准备金、差异化信贷等政策”。

““合理增长”要求既要支持实体经济平稳增长，还要配合防风险、去杠杆、严监管。考虑到今年经济运行保持总体平稳，加之6.5%的增长目标有所调低，同时防风险的任务较重，预计货币供应调控主要配合金融防风险，因此政策不会放松。”交行金融研究中心称。

华泰证券则认为，货币政策实际执行中可能中性偏紧。

中金公司认为，“保持货币信贷和社会融资规模合理增长，把握好稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡”，更为关注实体经济的融资能否得到合理满足，提防因严监管对融资产生的负作用力，确保表外转表内过程中再融资的顺畅。

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