贵州茅台季报弱爆市值蒸发1080亿 四大券商下调评级
（原标题：贵州茅台季报弱爆市值蒸发1080亿 四大券商下调评级）
贵州茅台(600519.SH)昨日成交额亮瞎了市场的眼睛，跨过百亿门槛高达106.63亿元，换手率1.63%，收报524.00元，跌幅4.57%。此前一个交易日贵州茅台一字跌停，收报549.09元，跌幅10.00%。以上周五收盘价计算，仅仅两个交易日，贵州茅台市值蒸发1081.59亿元。
市场人士指出，贵州茅台接连两日大跌，是由于业绩不达市场预期。贵州茅台今年第三季度归属于母公司股东的净利润实际同比增长率仅为2.71%，而2017年以来的6个单季度最低增速为去年第一季度的25.24%。
昨日，贵州茅台发布关于生产经营情况的公告，安抚市场情绪。公告称，贵州茅台能顺利完成年度计划并有望超额完成，可继续保持持续稳定健康发展势头。目前贵州茅台生产、销售正常，内外部经营环境未发生重大变化，整体生产经营态势稳定，基本面没有改变。2018年前三季度，经营业绩符合贵州茅台预期。
贵州茅台全年业绩乐观的预测公告，并未能阻止昨日的抛盘汹涌。
自贵州茅台发布三季报以来，据不完全统计，短短两天内21家券商相继发布研报。其中，13家券商认为贵州茅台前三季度业绩低于预期，包括招商证券、平安证券、兴业证券、国金证券、东莞证券、中金公司、东北证券、中信证券、中泰证券、中信建投证券、华泰证券、东吴证券、广发证券等。
平安证券、东莞证券、中泰证券、太平洋等4家券商研报下调贵州茅台评级。
平安证券发布题为《中周期增速放缓，长周期成长不变》的研报，分析师为文献，研报称：因实际发货和预收款确认低于预期，下调18-19年EPS预测约11%、8%至26.2、30.13元（原值为29.45、32.61元），同比+21.5%、15%，动态PE为23、20倍。因经济、囤货、报表周期性，茅台19、20年增速大概率继续放缓。但其一批价较出厂价、主竞品一批价高70%+、100%+，长周期看，渠道利差、消费升级抢量足以支撑价、量翻倍。考虑增速中周期大概率放缓，将评级由强烈推荐下调至推荐。
东莞证券发布题为《2018年三季报点评：Q3茅台酒微增，系列酒保持快增》的研报，分析师为魏红梅，研报称：贵州茅台前三季度业绩低于预期，从中长期来看，贵州茅台作为优质白酒品牌，未来有望提升品牌集中度。预计贵州茅台2018-2019年EPS分别为26.7元、31元，对应PE分别为23倍和20倍。短期贵州茅台业绩增速可能有所下降，下调评级至谨慎推荐。
中泰证券发布题为《增速放缓，稳健前行》的研报，分析师为范劲松，研报称：贵州茅台三季度业绩低于预期，实际销售好于表观体现。调整盈利预测，预计贵州茅台2018-20年营业收入分别为735.32/811.42/909.88亿元，同比增长20.42%/10.35%/12.13%；净利润分别为330.43/371.08/426.79亿元，同比增长22.02%/12.30%/15.01%，对应EPS分别为26.30/29.54/33.97元。调整买入评级至增持。
太平洋发布题为《三季报点评：单季放缓瑕不掩瑜，未来保持合理增长》的研报，分析师为黄付生，研报称：考虑茅台酒的发货进度以及今年单四季度任务量的合理性，小幅下调全年的盈利预测，同时对应地，小幅修改明年的收入和业绩预期。预测贵州茅台2018-2020年收入增速分别为21%、12%、24%，净利润增速分别为26%、18%、28%，对应EPS分别为27.13、31.91、40.78元。考虑龙头溢价和业绩增长情况，并结合当前市场情绪，对应2019年给22倍PE，下调买入评级至增持，下调目标价830元至700元。
招商证券、太平洋、安信证券、东方证券、中金公司、华泰证券、华创证券等7家券商下调贵州茅台目标价(太平洋上文已述)。
招商证券发布题为《高基数回落，供需仍确定》的研报，分析师为杨勇胜，研报称：贵州茅台在去年Q3高增速基础上，增速明显回落，实现正增长已属不易，但低于市场预期。近期糖酒会调研，飞天茅台动销依然旺盛，受制基酒量偏紧，来年看吨酒价格提升贡献业绩，仍是白酒供需确定白酒品种。调整18-19年EPS26.70、30.47元，调整目标价至670元目标价，对应19年22倍，维持强烈推荐-A评级。8月1日，招商证券曾给予贵州茅台870元目标价。
安信证券发布题为《量有短期瓶颈，境有短期变化》的研报，分析师为苏铖，研报称：宏观经济影响各行各业，不确定性未来一段时间持续。贵州茅台虽然目前产销正常，价格坚挺，但如果宏观经济持续下行，预计终将传导，贵州茅台业绩节奏理性放缓属正常，持续关注动销和价格走势。略调整贵州茅台2018-19年的每股收益预测为27.42元、29.21元，调整6个月目标价至735.00元，相当于2019年25倍的市盈率。维持买入-A评级。8月2日，安信证券曾给予贵州茅台6个月目标价900.00元。
东方证券发布题为《三季度业绩增速放缓，批价稳定需求依旧强劲》的研报，分析师为肖婵，研报称：考虑到三季度茅台酒增速放缓，19年基酒产能仍然短缺，小幅下调茅台酒收入增速预测。由于贵州茅台增加市场投入导致销售费用率提高，小幅上调销售费用率预测。调整贵州茅台18-20年每股收益预测分别为27.57、31.39、36.84元（原18-20年预测为29.55、34.28、40.83元），维持给予18年26倍市盈率，对应目标价为716.82元，维持买入评级。8月2日，东方证券曾给予贵州茅台目标价为768.3元。
中金公司发布题为《供给不足导致三季度业绩低于预期》的研报，分析师为邢庭志，研报称：贵州茅台单三季度总收入/利润增长3.8%/2.7%，均低于市场预期，由于降低了茅台酒的销量预测，将2018/19e盈利预测从28.35/37.08元下调5.3%/8.3%到26.85/33.99元。贵州茅台当前股价对应18/19年22.7/18.0xP/E，维持推荐评级，看好产能逐步恢复下贵州茅台的稳健增长，但由于盈利预测下调，将目标价从925元下调2.7%到900元，对应18/19年33.5/26.5xP/E，对比当前股价有47.5%空间。
华泰证券发布题为《消费环境和高基数给Q3增长带来压力》的研报，分析师为贺琪，研报称：由于白酒行业整体需求增速放缓，贵州茅台业绩低于此前的预期。预计2018~2020年的收入分别达到734.27亿元（下调8%），757.04亿元（下调20%）和903.58亿元（下调19%）；EPS分别达到26.13元（下调10%），27.49元（下调23%）和33.50元（下调19%）。可比公司平均估值水平为2018年19倍PE，考虑到贵州茅台的行业领先地位，给予2018年24~25倍PE估值，目标价范围为627.12元~653.25元，维持增持评级。8月2日，华泰证券曾给予贵州茅台目标价729.25元~758.42元。
华创证券发布题为《2018年三季报点评：立足长远，把握变与不变》的研报，分析师为董广阳，研报称：茅台供需状况并无转变，需求韧性经过多年检验，建议长线眼光看待贵州茅台后续增长确定性，把握行业当前的变与不变。下调2018-2020年EPS预测至25.9/29.7/33.5元，分别增长20.1%/14.7%/12.9%，对应PE为24/21/18倍。给予贵州茅台明年25倍PE，目标价下调至743元，维持强推评级。8月2日，华创证券给予贵州茅台目标价856元。
此外，多家券商的研报维持贵州茅台的评级与目标价。
联讯证券发布题为《高基数致茅台酒收入增速回落，预收款环比增加需求稳健》的研报，分析师为徐鸿飞，研报称：1-9月贵州茅台实现营业总收入549.69亿元，同比增长23.56%；归母净利润247.34亿元，同比增长23.77%；扣非后归母净利润249.29亿元，同比增长24.11%。基本每股收益19.69元。预计2018、2019年，贵州茅台将实现营业总收入763.61亿元、904.51亿元；实现归母净利润342.79亿元和410.17亿元；EPS达到27.29元、32.65元。维持增持评级。
兴业证券发布题为《Q3增速回落，终端需求仍强》的研报，分析师为陈娇，研报称：贵州茅台Q3业绩因为高基数、发货节奏等问题导致Q3收入增速明显回落，报表业绩不达预期短期会对股价有冲击，但是终端需求强劲则是看好茅台的核心。调整贵州茅台盈利预测，预计18-20年EPS分别为27.34元、32.04元和38.72元。维持审慎增持评级。
方正证券发布题为《供给短缺致业绩增速下滑，季度波动不改全年趋势，需求仍是基本面最强支撑》的研报，分析师为薛玉虎，研报称：贵州茅台三季报业绩在合理区间内，各项财务指标表现平稳，高基数和供给短缺是业绩增速放缓的核心原因，需求没有问题，预计全年业绩将达到350-360亿左右。预计18-20年EPS为28.46/35.51/43.16元，对应PE21/17/14倍，维持强烈推荐评级。
国金证券发布题为《Q3业绩低于预期，基数高和确认节奏放缓是主因》的研报，分析师为于杰，研报称：18Q3业绩低于预期，去年同期基数高和确认节奏放缓是重要原因。对贵州茅台18-20年盈利预测做出调整，预计18-20年贵州茅台营业总收入为766亿元/889亿元/1015亿元，分别同比增长25%/16%/14%；归母净利润分别为344亿元/406亿元/467亿元，分别同比增长27%/18%/15%，折合EPS分别为27.38元/32.32元/37.18元，目前股价对应PE为22X/19X/16X。维持买入评级。
财通证券发布题为《高基数致使增速下降，白酒龙头未来换挡前行》的研报，分析师为李永良，研报称：贵州茅台营业收入及净利润同比增速较低，主要原因系2017Q3营收实现跳跃式增长，致使基数较高。近两年增速较快使得基数较高，预计未来增速换挡前行，由于终端仍然供不应求，因此稳健增长可期。小幅调整盈利预测：2018-2020年EPS为27.23元、31.98元、37.38元，对应PE为22.4倍、19.1倍、16.3倍。维持买入评级，维持目标价786.2元。
东北证券发布题为《Q3业绩增速低于预期，系列酒投入继续提高》的研报，分析师为李强，研报称：Q3营收197.18亿元(+3.81%)，低于市场预期。调整2018-2020年贵州茅台EPS为27.71元(+29%)、33.44元(+21%)、40.21元(+20%)，对应PE为26X、21X、18X。贵州茅台表观收入、利润增速短期放缓，但从市场实际销售情况看，茅台酒一批价依然保持在1700元以上，渠道库存较低，短期内市场风险较小。作为白酒龙头，贵州茅台的稳健增长逻辑不会因短期波动而发生改变，维持买入评级。
中信证券发布题为《Q3量减增速放缓，长期维持稳健成长》的研报，分析师为薛缘，研报称：前三季度茅台酒收入462.65亿元，2018Q3收入168.82亿元、较2017Q3持平，出货量下滑是贵州茅台三季报低于预期的主要原因。下调2018-2020年EPS预测至26.7/29.9/34.4元（原29.0/35.0/41.9元），同增24%/12%/15%，对应2018-2020年23/20/18倍PE。尽管Q3业绩低于预期、市场对经济景气的担忧短期会压制公司股价；但凭借茅台品牌力建立的卖方市场，从长时间维度判断，贵州茅台存在基本面翻倍增长的空间，维持买入评级。
中信建投证券发布题为《收入利润低于预期，但龙头地位仍无法撼动》的研报，分析师为安雅泽，研报称：贵州茅台前三季度收入利润低于预期。目前市场上茅台酒仍处于供需相对偏紧的状态，全国范围内批发价格始终在1680-1700元。全年来看，茅台酒和系列酒的产品结构升级将是主要看点。预计贵州茅台2018-2020年营收增速为23.2%、10.3%和14.1%，净利润增速分别为23.3%、10.9%和15.56%，对应的EPS分别为26.59、29.48和34.04元，维持买入评级。
东吴证券发布题为《短期增速放缓，长期供需紧张》的研报，分析师为马莉，研报称：1-3Q贵州茅台实现总营收549.69亿，同增23.56%，收入略低预期。预计18-20年贵州茅台收入达763.7/931.8/1097.8亿，同比增长25.1%/22.0%/17.8%；归母净利达349.1/435.9/517.7亿，同比增长28.9%/24.9%/18.8%；对应PE为22.0X/17.6X/14.8X，维持买入评级。
广发证券发布题为《茅台酒发货量降低导致业绩低于预期》的研报，分析师为王永锋，研报称：茅台酒发货量降低导致业绩低于预期，预计18-20年贵州茅台收入分别为755.46/843.47/1020.18亿元，同增23.72%/11.65%/20.95%；净利润分别为337.68/388.38/479.45亿元，同增24.70%/15.01%/23.45%；EPS分别为26.88/30.92/38.17元/股，按最新收盘价对应PE为23/20/16倍，维持买入评级。
西南证券发布题为《增速放缓，批价维持在高位》的研报，分析师为朱会振，研报称：基于经济增速放缓导致消费不景气和行业竞争加剧，下调贵州茅台2018-2020年收入分别至766亿元、892亿元、1036亿元；下调2018-2020年归母净利润分别至342亿元、409亿元、482亿元，调整后2018-2020年EPS分别为27.22元、32.54元、38.36元，对应动态PE分别为22倍、19倍、16倍，维持买入评级。
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