五粮液业绩超预期仍是“行业老二” 冲击贵州茅台“铁王座”胜算渺茫

财联社 2019-03-28 20:17

昨日晚间，白酒第一梯队的五粮液（000858.SZ）发布2018年年报，营业收入突破400亿元，同比增幅在33%左右，其中酒类收入约为377.52亿元，占比在94%以上；净利润约为133.84亿元，和2017年96.74亿元相比，增幅在38%左右。

对于五粮液的靓丽年报，一些白酒行业研究员称“超预期”，不过和白酒一哥贵州茅台相比仍然逊色不少，贵州茅台此前公告称，2018年预计营收750亿左右，同比增长23%，净利润340亿左右，增长25%。

实际上，五粮液自1998年上市到2012年一直都是白酒一哥，此后被茅台超越保持至今，此后五粮液误判了2017年底行业提价的趋势，差距再度被拉大。五粮液规划，2019年，公司实现营业总收入500亿元，保持25%左右的增长。不过有业内人士判断，“至少未来五年白酒行业前两位仍将维持茅一、五二的格局。”

业绩靓丽仍是“行业老二”

五粮液发布2018年财报显示，报告期内，五粮液实现营业收入400.3亿元，同比增长32.61%；实现归属于上市公司股东的净利润133.8亿元，同比增幅达38.36%，再度创下业绩新高。同时，五粮液在去年初定下年营业总收入增长26%的目标，目前看来，这一目标已经超额完成。

从五粮液过去几年的财务数据来看，2016年，五粮液股份公司的营收增幅是13%，2017年这一数据是22%。据五粮液披露数据，去年，全国白酒制造业主营业务收入同比增长12.88%，利润总额同比增长29.98%，五粮液增速跑赢行业。

中泰证券分析指出，年报业绩符合预期，但预收账款环比大幅增长至67.07亿元，同比增长44.36%，超出市场预期。此外五粮液在报告期内的研发投入费用有明显提升。公告显示，五粮液去年研发投入8408.3万元，同比提高8.02%。

五粮液表示，2018年，白酒行业仍处于结构性繁荣为特征的新一轮增长周期，高端白酒继续引领行业结构性增长，行业内整合持续加速，行业集中度进一步提升，名酒企业的竞争优势更加明显。

五粮液业绩增长，主要靠其高端白酒。公告显示，2018年，五粮液酒类收入约为377.52亿元，高价位酒和中低价位酒分别贡献收入约为301.89亿和75.63亿元，同比增幅各为41%和13%左右。

高端产品给五粮液贡献了绝大部分的营收与利润，2018年高价位酒营收占公司总营收比例为75.42%，较2017年的份额提升了近5%，高端酒收入增加主要是普五量价齐升所致，高端酒发货量在2万吨以上，同比增长超过20%，出厂价由739元提高到789，均价提升约7%。

2019年五粮液还将延续这一策略，新版普五已在今年糖酒会期间正式亮相，五粮液方面也称，新普五的出厂价将比第七代经典五粮液珍藏版高出20到30元左右。根据此前“普五”珍藏版公布的出厂价为859元/瓶，这也就意味着普五新品的出厂价为879元到889元/瓶。这一价格与飞天茅台969元/瓶的出厂价差距在百元以内。

虽然业绩靓丽，不过与白酒巨头贵州茅台相比仍有很大差距贵州茅台此前公告称，2018年预计营收750亿左右，同比增长23%，净利润340亿左右，增长25%。五粮液的营收净利润远远落后于贵州茅台，此外，贵州茅台的毛利率常年维持在90%附近，这也是短期内五粮液无法企及的。

五粮液在近几年，一直保持高端白酒涨价的趋势。除了维持品牌高端形象、增加营收利润、覆盖经营成本等因素外，更主要的是因为贵州茅台价格上涨带来的提价空间。2018年年初，茅台时隔5年后首次上调价格，飞天茅台出厂价从819元提高到969元，建议零售价则从1299元涨到1499元。然而，由于供不应求，消费者很难以1499元买到茅台，市场的实际报价超过2000元。

由于在品牌力上，五粮液不及茅台，只能在茅台提价后跟风提价。近年来高端白酒竞争激烈，就连老白干酒、水井坊、古井贡酒、山西汾酒等区域酒企都在试图跻身高端阵营，不过天茅台占据着不可动摇的地位。

实际上，早年五粮液才是白酒业的龙头大哥，上市初期贵州茅台业绩不及五粮液的一半，直到2012年，五粮液的营业收入还是领先于茅台的，此后却渐渐落后，

2012年“塑化剂”风波后，国内白酒行业的市场规模增长失速。五粮液2013、2014年，营收同比分别减少9.13%、15.00%，净利润分别下降19.48%、27.20%，直到2015年才开始复苏。不过此时白酒行业在经过十年黄金发展后，行业产能过剩、终端价格泡沫化等问题慢慢显露出来。

冲击贵州茅台“铁王座”胜算渺茫

当时五粮液的管理层，对于行业危机没有足够的意识，应对不足，甚至错过了2017年的提价时机。反观贵州茅台，深刻意识到了行业的变化并及时调整，因此其2013、2014年的业绩虽然也受影响，但依然保持了低速的正增长。

与此同时，五粮液企业管理、产品定位、品牌宣传也远逊于贵州茅台，因此近两年，无论业绩、股价、市值还是品牌影响力五粮液均被贵州茅台“死死压制住”。

目前来看，五粮液已经意识到了自身的问题。自从五粮液集团董事长李曙光在2017年上任后，就加强了对公司的经营调整。渠道和体制方面做了很多调整。

按李曙光董事长的说法，五粮液要进行“二次创业”。五粮液规划，2019年，公司实现营业总收入500亿元，保持25%左右的增长。

白酒行业一直“得高端者得天下”，规模白酒企业的盈利贡献组要来自与高端产品实际上在五粮液的产品系列中，除了主打的五粮液，还有五粮春、五粮醇、五粮神、永福酱酒、金六福等等，包括了中端到低端的各个档次。一般消费者很难分得清五粮液和五粮春、五粮醇之间的区别。

产品布局复杂，对五粮液的品牌本身是一种稀释。而贵州茅台，主打的产品就是一款飞天茅台，虽然也有一些如迎宾酒、王子酒的中低端品牌，但整体占比非常小。

因此五粮液也在减少品牌的数量，升级高端产品的结构，五粮液从130个品牌砍到现在还有40多个，品牌仍然有些杂乱。

贵州茅台属于酱香型白酒，酿多少酒，基本就出多少高端酒。而五粮液则是浓香型，优质酒出酒率10-15%，剩下的基酒只能用来做系列酒。想卖更多的高端五粮液酒，就需要生产更多的白酒出来，连带着就有各种系列酒出来，这是各种其系列品牌杂乱的根源。

按照券商研报分析数据，五粮液2018年高端产品年销2万吨左右，需要销售十几万吨的系列酒，而贵州茅台近4万吨的销售基本都是飞天茅台，系列酒产量很少。

因此川财证券研报认为，“茅台的历史文化底蕴是独一无二的，品牌力十分强大。未来茅台更是有机会成为对外输出的一张文化名片。除非茅台自己犯了大错，否则五粮液是很难有机会了。”

对于五粮液冲击白酒一哥及后续相关事宜，记者致电公司，但是截止记者发稿尚未收到回应。

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