强监管后迎“喘息”机会 中小游戏公司加速赴港IPO

自今年游戏版号恢复审批以来，相继有玩友时代、指尖悦动、第七大道、创梦天地、禅游科技、家乡互动和心动网络等中小游戏厂商在港上市，目前在港股排队的还有九尊互娱、中至科技等公司。

经历低谷之后，游戏行业正在加速向资本市场冲刺。

12月12日，心动网络在通过港交所聆讯后，将正式挂牌上市。这也是继中手游、创梦天地之后，又一家转战港股市场的游戏公司。在此之前，心动网络曾于2015年在新三板挂牌。以其在新三板摘牌前的最后交易日（2018年9月27日）收市价计算，心动网络的市值为31.063亿元人民币。预计在此次上市后，市值约为57亿港元。

目前，心动网络旗下运营包括《仙境传说M》《少女前线》《香肠派对》等游戏，并拥有国内最大的游戏社区TapTap。相比于投资人对消费类概念股的热捧，游戏行业明显遇冷。截至12月11日16点，中手游股价2.90元，逼近其上市发行价格，总市值仅为67.57亿港元。行业估值和业绩不佳的背后，是行业面临的强监管风险。

2018年3月至12月，国家新闻出版广电总局曾暂停电子游戏新版号审批，政策收紧导致中国游戏市场增长大幅放缓。作为全球最大游戏公司，腾讯2018年市值一度从高位缩水超过四成。自今年游戏版号恢复审批以来，相继有玩友时代、指尖悦动、第七大道、创梦天地、禅游科技和家乡互动等中小游戏厂商在港上市，目前在港股排队的还有九尊互娱、中至科技等公司。

“新三板不是证券化的好选择，与港股的估值相比差很多。目前应该是心动网络最好的时机，可以有爆款游戏带来的流水，以及社区效应带来的用户故事可以讲。游戏公司要等到第二个爆款再出来，也是很难的事情。”Gamer联合创始人郑金条在接受21世纪经济报道记者采访时认为，港股上市同样也面临着一定的风险，即必须完全靠业绩和数字说话，而不是像国内A股热衷于炒作概念。

头部抢夺份额

心动网络招股书显示，公司2016年、2017年以及2018年总收入分别约为7.66亿元、13.44亿元、18.87亿元。对应的净利润分别为2500万元、1.21亿元、3.53亿元。

爆款游戏依然是营收的主心骨。2019年前5个月，来自五大网络游戏的收入分别占总收入的81.6%，前5%玩家贡献该游戏大部分充值流水。2018年，公司游戏收入同比增长26%，占比总收入的比例为84.4%，总金额约为15.92亿元。

另一方面，来自TapTap社区的收入在去年的增长超过两倍。IT桔子报道称，TapTap已先后完成三轮融资，最新一轮的战略投资的融资金额高达1.5亿人民币，投资方包括吉比特、心动游戏与飞鱼科技，心动游戏还领投了TAPTAP的天使轮。

因此，这项业务也被寄予较高期待，但社区也面临监管的巨大压力。2018年2月28日，公安部、文化部、全国“扫黄打非办”公布了河南郑州陈长阳传播淫秽物品案等7项网络游戏违法犯罪重大案件。其中，易玩（上海）网络科技有限公司因为旗下网站“TapTap”和App涉嫌非法出版活动，且涉及的非法出版物数量极大，情节恶劣，依法给予其停业整顿3个月、罚款31.86万元的行政处罚。

目前，TapTap主要的盈利来源仍然是广告，在游戏版号的审批恢复后，行业有望恢复到一个新的常态。公开数据显示，从今年年初到11月底，相关部门共发放1353个版号(含进口游戏)，且自2019年6月按新申报要求审核以来，单月游戏版号发放数量在 100个左右。按此测算，预计2019年全年国产游戏获批版号数量在1500个左右，未来每年新增版号容量约1000个，与2017年全年近1万个游戏版号相比，供给端明显收缩。

财富证券分析师何颖认为，版号总量控制带来的供给端收缩，对市场规模增长的影响有限，主要基于两点原因:一是游戏产品头部化趋势明显，Top50的游戏贡献了70%的收入，而头部游戏大多为优质产品，过审概率较大，内容风险相对较小；另外，版号数量控制主要针对棋牌类游戏和大量换皮、蹭 IP的低品质游戏，这部分游戏对行业收入规模影响较小。

发力海外市场

曾经的游戏公司赚得盆满钵满的场景，已经不复再现。伽马数据显示，2019年上半年国内游戏市场规模为1163.1亿元，同比增长10.8%，去年同期的增速为5.2%。其中，移动游戏市场规模达到753.1亿元，同比增长18.8%，去年同期为12.9%。

这也透露出今年上半年的游戏行业整体正在回暖。但是，这并不表示游戏行业能快速回到期望的增长速度，毕竟用户的红利已经出现瓶颈。“现在整个行业都很难，一方面游戏拿不到版号审批，另外一方面用户的要求和审美水平也越来越高，对行业的研发和运营都提出了更高的要求。”一名游戏公司高层对21世纪经济报道记者坦言，一个用户每天花在互联网上的时间是恒定的，这意味着电商、游戏、直播、短视频都在抢他的时间，这个层面来看，游戏也面临着巨大的竞争。

以此前在香港上市的飞鱼科技为例，其2016-2019年上半年的营收分别为1.88亿、1.31亿、0.83亿和0.42亿，而其自2016年起已经亏损6.69亿元人民币。其中，2016年亏损1.51亿元、2017年亏损3.77亿、2018年亏损1.08亿，2019年上半年亏损3342万。其股价也从最高时期的超4港元跌至现在0.171港元。

对于游戏、文娱行业来说，持续打造爆款几乎是不可能的事。也正因为如此，投资也存在巨大的波动风险。和大部分游戏公司一样，心动网络面临部分游戏依赖性过高、收入结构不平衡的问题。招股说明书显示，2016年、2017年、2018年和2019年前五个月，五大网络游戏分别贡献同期游戏运营收入的90.9%、83.1%、75.6%和81.6%，贡献总营收的89.6%、77.5%、63.7%和67.4%。

如何在《仙境传说M》之外，寻找到新的爆发点，依然是该公司面临的挑战。一个明显的趋势是，在国内监管趋严后，游戏厂商都把目标瞄准了海外市场。有赖于《仙境传说M》的海外发展带动，心动网络在2016年、2017年、2018年和2019年前五个月，来自海外市场的游戏运营收入占游戏总收入的比例分别为2.1%、31.7%、61.5%和67.8%，海外市场重要性不断上升。

但相较于游戏龙头公司，其仍然存在着巨大的差距。App Annie发布的2019年11月中国发行商出海收入排行榜显示，心动网络游戏出海收入排名为27名，相比上个月下滑11名。2019年全年来看，心动网络排名基本都在20名以外，网易、腾讯、欢聚时代等龙头仍然占据榜单前列位置。

“二八”分化的背景下，中小型游戏公司出海是否还有机会？深诺集团COO 徐墨涵在接受21世纪经济报道记者采访时认为，每个国家的国情都不一样，比如印度、东南亚等国家可以分为几个梯度。不是每一款游戏都能完全覆盖到这些地方，越复杂的区域机会其实越多。“在国内有时候我们看一款游戏4年前很流行，可能会非常适合现在的缅甸，那儿的基建设施很像三年前的中国。反而像美国、欧洲竞争会比较大。”

在他看来，小型游戏公司也需要积累经验、资金再慢慢长大，这也是一个发展必经的过程。

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