证券业界专业人士全面解析系列文件 创业板改革将重塑市场生态
■ 深圳特区报记者 王欣
4月27日，创业板改革并试点注册制的系列文件批发出炉，并将经历为期一个月的征求意见。近期，各家机构对其展开深入解读、全面解析。一位基金经理在接受记者采访时深有感触地说：“创业板改革将深远影响市场投资生态。”
质优企业更易脱颖而出
此次创业板试点注册制改革涉及上市条件、注册制度、配套改革等多个层面的制度安排，尤其上市标准的设定，是机构投资者的第一解读重心。更加包容的上市条件、支持红筹结构等企业上市等，都成为机构关注的亮点。
申万宏源证券分析师彭文玉详细解析三档上市标准：第一档是基于创业板核准制下创业板上市标准第一条，删除了最近两年持续盈利的要求，但对最近两年的累计净利润标准由1000万元提高到了5000万元。“这一标准预期更多适用于创业板注册制定位中提到的与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合的传统企业。”第三档标准仅对市值和营收做出了要求，这意味着亏损企业可选择适用这一上市标准，但根据深交所的问答表态：未盈利企业上市标准一年内暂不实施，一年后再做评估。分析师认为，这更多是出于存量制度平稳衔接的考虑。
海富通基金量化投资部投资经理石恒哲认为，随着创业板改革的落地实施，科创板、创业板和新三板创新层将成为新经济登陆资本市场的多层次阵营，共同肩负起培育我国经济发展新动能的重要使命。
“创业板改革或将更为深远地影响市场投资生态。”石恒哲进一步分析说，近几年市场审美受公募基金影响较大，更偏好盈利能力强、质地优异的公司，市场已经呈现出较为明显的分层，未来随着改革推进，市场分层或更为明显，考验投资者的选股能力。另一方面，现存创业板上市公司中，新能源、医疗器械、生物医药等公司较多，受益于流动性改善、国家政策扶持等因素，这类公司未来或将表现更优，成为创业板改革浪潮中的“弄潮儿”。
平安证券分析师王维逸、张亚婕认为，创业板注册制试点有望提升直接融资比例，降低上市门槛和融资成本，助力新兴产业升级，一批中小新兴企业将迎来快速成长。同时，改革将带来资本市场投资生态重塑，提升市场投资的专业性，加速企业优胜劣汰，资源将更集中于优质企业而加快尾部企业出清。
机构投资者的定价权有望提升
创业板注册制改革对基础制度进行了完善，其种种细微之处的调整受到机构投资者高度关注。
例如，交易机制上与科创板高度相似，即引入前5个交易日不设涨跌幅限制，第6个交易日开始涨跌幅由创业板现有的10%扩大至20%等，但与科创板不同的是，创业板注册制下保留单笔申报数量100股及其整数倍。同时，个人投资者硬性门槛大幅低于科创板，创业板存量投资者仅需重新签署新的风险揭示书即可继续参与交易；对新申请开通创业板交易权限的个人投资者，增设前20个交易日日均10万资产量及24个月的交易经验的准入门槛。这一要求高于当前创业板，但大幅低于科创板。业内认为，此举有助于提升创业板整体流动性。
诺安基金认为，创业板注册制更具有包容性。数据显示，2019年52家创业板上市企业平均涨停板天数为8.3天，取消前五日涨跌幅限制可以使换手和交易更为充分，效率相应提高。
长城证券分析师刘文强分析预计，未来机构投资者的定价权有望提升。据相关数据显示，当前市场上的活跃资金（一般大户资金）在创业板的交易策略往往借助资金优势，凭借10%的涨停板制度，个股往往易于形成有价无量、流动性丧失的市场假象，以达到多数的个人投资者趋向买涨的“羊群效应”，从而有效将自身资金消耗最小化。结合科创板数据统计经验，涨跌幅限制放松至20%，一定程度上增加个股波动炒作的难度，也将面临更大的损失。中长期来看，监管部门将继续推动社保基金、保险资金、养老金等中长期资金入市，注册制对交易制度的放宽有利于机构投资者获取更高的定价权。
不会对流动性带来明显冲击
此前，注册制给市场投资者心理带来的主要负面影响，是担心上市节奏会因此加快，从而对市场流动性带来冲击。但多家机构投资者均表示，创业板试点注册制改革应不会对流动性带来明显冲击。
相较此前科创板的相关规定，创业板注册制大幅降低了企业上市门槛，主要体现在两个方面：一是取消了对行业的具体限制；二是取消了对盈利和股权结构限制（创业板注册制改革仅要求券商对其保荐的未盈利、红筹架构、特殊投票权以及高价发行的四类公司采取强制性跟投），并增加了以市值和营收为核心的上市标准。
汇丰晋信首席宏观及策略师闵良超表示：“参考科创板运行大半年以来的经验，创业板注册制预计不会对流动性造成明显冲击。”
根据中信证券的统计，2019年7月至今，科创板共报审了250家企业，其中99家已上市交易，平均首发募集资金高达12亿元，而同期创业板42家公司发行上市，平均首发募集资金5.4亿。
闵良超预计，创业板注册制在发行节奏上会略微加快，但考虑到平均募资规模较小，同时当前宽松的流动性导致追求高收益的打新资金供给充足，“我们认为创业板注册制对市场流动性的冲击将明显小于科创板开板初期。”
站在市场整体发展的角度上，机构投资者更注重把创业板试点当作是存量市场注册制改革的重要起点，将促进中长期市场风险偏好提升，实现资本市场的优胜劣汰，进一步提升资本市场对实体经济的服务能力和效率。
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