姚余栋：不配置美国和中国的债券 去哪找更好的资产？
大成基金副总经理兼首席经济学家、中国人民银行金融研究所前所长 姚余栋
财经网讯“人民币作为国际货币，是一个稳定的货币，所以它的债券配置价值会越来越高，环顾全球，如果不配美国的债券和中国的债券，你去哪里寻找更好的资产？”12月1日，大成基金副总经理兼首席经济学家、中国人民银行金融研究所前所长姚余栋在以“全球变局下的财富管理”为主题的2018全球财富管理论坛上如此表示。
姚余栋认为，从国际货币折算情况看，全球流动性不足。在全球流动不足的情况下，新兴市场国家将倍受压力，特别是货币贬值的压力。相反，占优货币将升值，成为避险货币。所谓占优货币，指的就是F4地区的国际货币——美元、欧元、日元、人民币，均为纳入SDR篮子的国际货币。
姚余栋表示，按照大成基金公司的方法论，美国经济开始见顶下行，而流动性也逐渐的需有所恢复，即加息趋缓。美联储加息趋缓，侧面验证了美国债券的价值。其同时表示，2017年7月开通债券通以来，大量的境外资金流入国内。人民币作为国际货币，是一个稳定的货币，所以它的债券配置价值会越来越高，环顾全球，如果不配美国的债券和中国的债券，你去哪里寻找更好的资产？
谈到信用债，姚余栋提到，全球的边际违约率比如说是0.94，中国比它小了8倍，虽然低等级的小于4倍，小于全球同样评级4倍的违约率，却有7和8的收益率，这说明我们的信用债市场存在着非理性的恐慌，说明它其实就是最有价值的配置资产之一。
姚余栋最后表示，我们可以很明确的提出建议，就是40%要配美国债券，15%配中国债券，5%配中国股票。同时，因为我们预计明年下半年中国经济将由秋季转为春季，所以正是一个股票开始建仓一个非常好的机会。因此，20%是配发达国家的股票，主要还是F4地区，另外10%是新兴市场，还有5%是黄金，5%配置大宗。
以下为发言实录：
姚余栋：尊敬的霍局长、副局长还有我们的主席，各位领导各位媒体朋友们，请允许我受华夏经济学研究发展基金会和《财经》智库的委托，做一个2019年全球资产配置报告的解读，请大家批评指正，这个报告是金融街88号论坛和《财经》智库2家联合完成的。金融街88号论坛，它这个理念是由我们的理事长冯丽英女士提出的，是贴近市场、聚焦共识、关注操作、马上就办。财经智库有一个非常鲜明的理念，就是思想架通行动、专业创造价值，那么这个报告，是由北京金融局，是霍书记点名要求，我们两家智库共同完成，主要是为了通州这样一个全球的财富管理论坛增光添彩，因为作为一个全球财富管理论坛，如果没有一个全球视野，没有一点点的研究成果，可能也还是说不过去的，所以我想这是霍书记指示的初衷，我们两家是投入了大量的人力、物力，做了将近几个月的研究工作，得出一些结论，我想跟大家简单的汇报一下，当然这个报告在大家的手里，在袋子里头可以看一下，这个报告的质量我觉得不亚于国际上著名的投行，不要相信国际投行能够做得比通州还要好，这是全球财富管理论坛推出的报告。
我们看一下，它这个逻辑背景，就是全球的流动性不足，全球流动性不足，这也是我们根据国际货币折算从SDR测算的，所以我们来看左边这个图，M2的增速出现了断崖式的下跌，简单来说就是人活着钱没了。完成国际的这样一个跨国的贸易投资活动的主要需要国际货币进行清算。大家可以想到，人活着钱没有了会怎么样，所以报告提出了一个鲜明的概念，就是F4。
那么我们看到F4是什么概念呢？就是F4国家就是美国、欧元区、日本和中国。我想就是说，提出F4的概念就是说，将来可能就是F4和非F4国家，新兴市场国家从此将淡出这样的一个舞台，为什么呢？在全球流动不足的情况下，新兴市场国家将倍受压力，特别是货币贬值的压力。而占优货币将升值，占优货币将成为避险货币，什么是占优货币呢？就是F4国家的国际货币，美元、欧元、日元、人民币，均为纳入SDR篮子的国际货币。所以提出F4和非F4国家，我想这是报告的鲜明色彩。
所以我们看一下F4国家美元的配置价值，这个报告实际上已经提前预计了美联储将结束或者说减缓加息，我们看一下美联储主席所说的，美国的利率已经接近中性利率，市场的解读就是加息即将趋缓。12月份如果有一次加息，明年就顶多一次到两次加息了，后年可能就很少了。所以这个加息以后，趋缓以后意味着什么？意味着美国债券的价值就出来了。大家想一想，美联储主席前两天发表演讲的，而这个报告实际上已经在2周之前成型了，已经预见到了美国债券的价值。
所以原因在于，美国经济逐渐进入到秋季，按照大成基金公司推出的方法论，美国经济开始属于见顶下行，而流动性也是逐渐的要有所恢复，就是加息逐渐趋缓。我们看一下。第二个就是F4国家，中国，中国这样一个债券配置价值，我觉得在头一次在具有全球的最有吸引力的资产之一，是中国的债券，特别是中国的信用债，我们看一下，2017年7月开通了债券通，所以大家看一下红线，就是大量的资金流入，境外的资金流入国内。明年4月份中国的国债和政策性金融债将纳入到彭博巴克莱全球综合指数。完全纳入后，我们预计从明年4月份到2020年的11月份，每个月资金流入量约380亿，大家想想连续的流入量接近4千亿，至少，现在流入量已经很高了，所以我想要说F4国家，人民币是国际货币，它是一个稳定的货币，所以它的债券的配置价值是越来越高，环顾全球如果不配美国的债券和中国的债券，你哪里寻找更好的资产，这是这个报告最核心的结论。
我们看一下人民币汇率保持了合理稳定，人民币整个机制是灵活的，同时大家看它的波动率，这个红线上升。人民币是虽然是有管理的浮动汇率，但是浮动的弹性大大增加，没有浮动，就是有管理的浮动而浮动了，所以美元指数升值已经基本的完成，是脆弱的强势，是回光返照，它给予人民币的贬值压力已经逐渐释放，人民币自身由于它的机制就比较好，同时它的波动率、弹性逐渐上升，它是SDR篮子的货币，所以人民币是保持合理稳定的，这个不用有什么怀疑。
中国的信用债，大家看一看，我们现在企业的信用利差上升很快，2A级的企业债信用债7和8的收益率，而我们违约的程度是多少呢？大家看看，违约按照目的的测算，全球的边际违约率，比如说是0.94，我们比它小了8倍，虽然低等级的小于4倍，小于全球同样评级4倍的违约率，却有7和8的收益率，这说明什么？说明我们的信用债市场存在着非理性的恐慌，说明它就是最有价值的配置资产之一，如果大家都意识到，就没有优势了。所以通州会议就是告诉大家哪里有全球最闪亮的资产，所以这是北京金融局和通州市政府，想要告诉大家这个报告的使命。
所以大家看一看关注全球，这是我们给出了全球配置的建议，大家想一想，我们就排除掉了日本的债券和欧洲的债券，几乎是零利率，对吧？F4国家就不要配新兴市场国家，很少量的要配，为什么呢？新型市场国家抗不住贬值的压力，所以F4，日本的债券和欧洲的债券零利率，只有美国和中国选择了，对不对？美国的加息趋缓，所以债券的配置价值上升。中国的信用债市场，具有非理性的恐慌，不是非常好的配置吗？所以我们得出一个结论是40%，你看很多的同行都说得很模糊，而这个报告我们非常清晰，直接给一个答案，大家看一看，40%要配美国债券，15%配中国的债券，5%配中国股票，我们预计这个报告，就是大约明年的下半年中国经济由秋季转为春季，所以正是一个股票开始建仓一个非常好的机会。20%是配发达国家的股票，主要还是F4，另外一个10%是新市场，还有5%是黄金，5%是大宗。
那么中国的股票配什么？我们刚刚说了中国的信用债已经有了，对不对？我们给提出一个标的，就是中国的漂亮家族，那么有一个中国蓝筹，是沪深港300，代表了中国经济的核心价值，大家想想沪深港前100支，有一些重复的也在里头了，实际上有200支，这就是中国经济的核心价值，就是中国蓝筹，建议考虑一下。这是中国蓝筹跨三地的，那么我们看一下，我们这一次的报告，就是通州的这样一个配置方案，跟刚刚发布的摩根斯坦利的配置方案有什么方案，是外国的月亮圆还是中国的月亮圆，大家看一下摩根斯坦利的报告，这是11月25号刚发布的，它发布了2019年配置报告展望，认为2019年美国宏观增速放缓，这跟我们一样，十年期国债收益率下降，是对的。美元走势疲软，这个结论是一样的。所以摩根斯坦利建议防御性配置，增持现金，减持信用债，看好黄金，大家想想，美元指数虽然弱但是也是一个脆弱的强势，但是对于股票和政府债券保持中立，跟我们的恰恰相反。
具体的资产方面，摩根斯坦利建议配新兴国家债权和股票，增持美国政府债券，减持美股，减持美股是对的，但是它的核心是增加新兴市场的，大家想想全球流动性不足，新兴市场就是不断的受到承压，哪怕印度都摇摇欲坠，很多人都看好越南，越南货币最近也是不稳定，所以这个是很大差别，就是新市场，这是一个风险点，怎么能够是重点配置点，所以我们在这个方面，就是在我们的报告和摩根斯坦利的报告，配置差异化主要是在看好新兴市场，而我们看好F4国家，配置的方法论不一样，摩根斯坦利是从全球增速的变化来分析表现的，我们是基于全球流动不足理论，认为F4国家的资产更为稳定，运用大成的理论来判断出F4国家的季节，美国是秋季，欧元区秋季，日本秋季，中国经济从现在到明年上半年秋季，所以重仓的是固收类的，是债券类的，同时对权益类的可以进行布局，特别是通过中国漂亮家族ETF和指数布局，究竟哪一个能够胜出，我们拭目以待，看第二届通州的会议，我们明年在回顾。但是我相信有全球的资产管理会议，第一届通州年会，有财经智库和财富50人论坛，和金融街88号论坛共同承办，明年我们还将继续发布第二届报告，希望能够为这样的一个盛会增光添彩。
我的汇报完了。
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