【深度】亚朵赴美上市，盈利问题仍待解决
记者 | 郑萃颖
编辑 | 殷幼安
6月8日，亚朵酒店集团正式递交招股书，拟于纳斯达克上市，股票代码“ATAT”。据CNBC此前报道，亚朵此次IPO估值可能达到20亿美元。
招股书显示，截至今年3月31日，亚朵酒店在全中国131个城市共有608家酒店，客房数量超过7.1万间。从酒店规模来说，亚朵目前接近华住酒店集团十分之一的体量，后者目前在美股的估值为182.65亿美元。
亚朵成立于2013年，创始人兼董事长王海军是汉庭酒店的创始人之一，曾担任华住集团副总裁。相比于华住集团标准化的酒店产品，王海军希望在消费升级背景下，抓住中端酒店市场，做有差异化的、更高服务品质的酒店管理公司。
亚朵的投资者包括德晖资本、联想控股旗下君联资本、阿里巴巴荣誉合伙人陆兆禧，以及OTA企业去哪儿网（后并入携程）等。招股书显示，截至今年6月，王海军实益持有亚朵约31.3%股份，IPO后还将对公司董事会成员选举拥有过半投票权；君联资本持股30.4%；德晖持股16.2%；携程实益持股约14.8%。
2017年亚朵宣布完成C轮1亿美元融资后，明确提出“有IP的人文酒店”概念，希望提升品牌价值。亚朵先后推出与吴晓波合作的亚朵吴酒店，与网易严选跨界结合零售空间的酒店，与网易云音乐合作的酒店，还有戏剧主题酒店、篮球主题酒店，以及在三里屯开业的第一家面向Z世代的ZHotel，每次都令市场耳目一新。
尽管亚朵屡屡为中国酒店业带来创新，但无论在上市前，还是未来上市后，亚朵面前还有重要的问题要解决。
成本高企，投资回报率低
“亚朵做出了好的酒店产品和品牌，但我觉得它为达到今天这个目标花了太长时间。它和铂涛的历史一样长，但2019年的利润还没有麗枫（原铂涛旗下的中档酒店，现属于锦江集团）一个品牌的利润多。”一位酒店业大佬曾在界面新闻采访时这样评价，“也许上市后几年，亚朵的利润会慢慢涨起来。”
从亚朵招股书可以看出，亚朵的运营成本较高。2019年和2020年度，亚朵酒店的净收入基本持平，约为15.67亿元，而总运营成本分别为14.90亿元和15.27亿元。2020年第一季度，受疫情影响，亚朵的总运营成本超过当季净收入，造成一季度净亏损7608万元。今年一季度，亚朵酒店入住率恢复到60%，但运营成本（4.02亿元）仍接近当季净收入（4.20亿元），净利润仅为1147万元。
从酒店加盟商的角度来看，亚朵的投资回报率难以令人满意。截至今年6月，亚朵开业酒店共608家，其中有95%都是加盟店。一位酒店投资者告诉界面新闻，由于较高的投资成本，亚朵在一二线城市尚且能达到投资回报预期，但在三四线城市，亚朵的酒店客房价格受市场限制，导致投资回报过低。
OTA平台显示，北京地区亚朵酒店的价格在400元到800元不等，而昆明的亚朵酒店个别价格低至300元以下，河北省沧州任丘的亚朵酒店的普通房型价格仅200多元。
上述酒店投资人算了一笔账：“在三线城市，做没有配套会议和餐饮业态的纯住宿生意，酒店的客单价也就在300多元，去掉运营成本140至150元、租金成本50到80元，每间房利润不到100元，很难在5年内回本。”根据他的计算，亚朵的客单价至少要到400元以上，才能达到20%以上的投资回报率。”
亚朵投资回报率低，主要是因为投资和运营成本太高。据酒店投资人提供的数据，亚朵酒店的人房配比在0.32至0.35，即100间客房需配备32个员工；而华住旗下的中端酒店品牌全季，人房比约为0.2，全集团酒店的平均人房比更低至0.17。
“由于管理公司要开发票等原因，亚朵的集采渠道采购成本，相比市面上的渠道略高出不到10%。有经验的加盟商会集采一部分，自采一部分来降低成本。”上述投资人说，“亚朵的用户体验和服务就是成本堆出来的，例如给会员提供宵夜、果盘，给进店客人端一杯热茶，采用一次性抹布、一次性漱口杯，这都是成本。“
此外，这位投资人还透露，亚朵前期对加盟项目的筛选、审批很严格，但2016年底完成C轮融资后，亚朵开店速度明显加快，2016年底在全国62个城市开业90家酒店，到2018年3月已在全国100多个城市开业171家。2019年初，亚朵曾计划于国内A股上市，更是在8个月内新开了136家酒店。
开店速度如此之快，是因为亚朵放宽了许多项目的准入门槛，包括城市级别、区域位置、房间量等等。“这导致现在有三成的亚朵加盟店，8年都很难回本。”上述投资人说。
一位曾在华住工作的酒店业人士告诉界面新闻，曾有亚朵加盟商因为抱怨酒店运营成本，换牌去做华住的全季和桔子酒店。“一间客房的运营成本，以前全季是120元，亚朵是160元，后来全季做到了90元，亚朵还是160元。”他说。截至2020年底，全季在全国在营门店数量为1105家。
定位问题
上述前华住员工透露，王海军和季琦对于亚朵的定位一直有不同意见：“（2013年）两人的方向就不同。季琦想做汉庭、全季这样的产品，就是选它住宿、投资"不会错"的产品。王海军想要做更漂亮、更好的产品。但季琦当时认为，对于风格化的产品，中国市场还需要点时间，包括客户支付能力、市面上的装修材料等方面。王海军觉得先放开投入，做出东西来，再想办法降低成本。”
抛开成本问题，王海军坚持的路线的确有其优势。到目前，亚朵的产品和服务已经形成了品牌效应，据招股书显示，2019年亚朵酒店的平均RevPAR（每间可售房收益）为329.5元，几乎是全国统计口径下的五星级酒店RevPAR水平。作为对比，2019年二季度华住中高档成熟酒店的同店RevPAR为272元。这说明亚朵的酒店产品实际定位在中档酒店以上。
此外，亚朵吸引了大量商旅客群。上述酒店投资人表示，他经营的亚朵酒店有超过一半的客人来自商旅，这部分客群对价格敏感性低，对服务要求高，而且亚朵有大量酒店位于核心城市，是商旅客群符合差旅报销标准下的最优选。
风格化酒店也容易获得用户忠诚度。招股书显示，截至今年第一季度末，亚朵A-Card忠诚度计划注册会员数量累计超过2500万。2020年，亚朵销售的约1300万个酒店间夜中，有44.7%销售给A-Card会员，同年内的复购率达到48.7%。
然而，目前国内已出现多个定位中高端的新锐酒店品牌，与亚朵争夺市场。亚朵最先提出的酒店大堂空间再利用，在疫情之后也被更多酒店推广，不再是品牌的加分项。
2014年成立的秋果酒店，同样定位城市差旅为主、有风格、中高端，在国内已开业100多家。其创始人兼CEO刘伟在界面新闻采访中表示，计划在未来三年做到400家店，于2024至2025年前后实现上市目标。
尚美生活则另辟蹊径，深入下沉市场推销新零售、咖啡主题、艺术主题、智能IP酒店等概念，而价位和投入更接近经济型酒店。截至2019年底，尚美生活旗下开业酒店数量已达到3267家。
另外，首旅如家、华住、凯悦、万豪等酒店集团，也都在加快中高端酒店品牌的扩张，例如首旅如家的璞隐、如家和凯悦合作的逸扉、华住旗下的CitiGo、万豪引进的千禧一代品牌Moxy等。
此外，中端酒店君亭已获得首发通过，未来可能在A股上市；开元酒店今年从港股退市，由郑南雁负责品牌和扩张，同样准备发力中端酒店领域。
亚朵招股书提到，2020年中国酒店市场的连锁酒店渗透率为31.5%，远低于全世界41.9%的平均数字，而美国市场的酒店连锁化率更高达72.9%。中国连锁酒店仍有发展空间。
亚朵计划在上市募资后，扩大在中国的酒店网络，开发多元化的酒店组合，加强亚朵的会员计划和品牌推广，增强IT基础设施和技术、提高运营效率，对中国酒店和生活方式行业投资并购等，从而抓住存量市场，提升连锁酒店渗透率。
过了上市这一关后，亚朵能否发力，抢到更多存量市场的蛋糕，仍有待观察。
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