企业债违约折射什么问题
■刘柯
最近一段时间，企业信用债市场频发违约事件，其中华晨集团、永城煤电等多家企业债券违约事件备受关注。而今年以来截至11月22日，已经有98只债券未及时拨付兑付资金发生违约。
我们知道，企业发债可以短期内解决企业的经营性现金流问题，但它终究是要还本付息的。这点其实与银行贷款性质是相同的。只不过，银行贷款需要企业提供抵押物，而企业发债很多是信用债。但从根本上讲，都会增加企业的财务成本。负债经营本身就是一把双刃剑，如果遇到顺风顺水的宏观大环境，企业可以靠持续经营产生的效应掩盖这个成本，则企业债是锦上添花；如果宏观经济遭遇波折叠加企业经营不善，则容易出现经营效应下降与财务成本增加“双杀”的险情。
由于是信用债，企业是比较喜欢利用企业债发行筹集经营性资金的。企业债最近几年发展得非常迅速，仅2019年企业债发行规模就达到3625亿元左右，比2018年上升了50%。实际上，企业债之所以能这么火，与整个债券市场最近几年的牛市是有密切关系的；可以说，最近几年宽松货币政策最大的受益者就是债券市场，今年初“城投债基本靠抢”的新闻更不是不绝于耳。这种大牛市背景，吸引了大量流动性源源不断地参与，甚至造成了前段时间可转债都被爆炒的情况，让人叹为观止。因此，企业债即便在以前有什么问题，在债券牛市或者说宏观经济向好的情况下不会出什么大问题，比如当年也有城投债出现违约情况，但很快就解决了。
然而，现在宏观经济环境出现了很大变化，以前讲的是速度，可以寅吃卯粮，但现在讲的是质量，则很多因为“快”而产生的问题就容易暴露出来。高层其实也说了，近期企业债违约个案有所增加，是周期性、体制性、行为性因素相互叠加的结果。实际上，企业如果在银行贷款，也可能出现违约问题，但银行贷款的知情面会小一些，或者说银行可以通过展期甚至通过自己计提坏账解决；但企业债很多是公开发行的，一旦出现兑付困难，影响面比较大。
高层已经定性了，企业债目前出现的违约问题，是暂时性的，应该不会大面积爆发，但也值得深思，企业债是需要企业增加财务成本的，为什么我们不能大力发展资本市场解决企业融资问题？我国的直接融资比例太低，一个根本原因是资本市场发展一直畏手畏脚患得患失，指数长期不涨，缺乏赚钱效应，怎么可能吸引源源活水？没有源源活水，扩大直接融资就是无本之木，市场缺乏存量资金，怎么发展直接融资？因此，我们需要在发展中解决问题，在牛市中解决直接融资，这种融资是不需要上市公司增加财务成本的，这样才能真正促进实体经济与资本市场互动良性循环，才能解决根本问题。
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