余华莘：2019年大类资产投资 期权>现金>债券>股票>黄金
2019策略报告：中国经济前景评估与大类资产投资
作者：余华莘CFA
1月4号，中国人民银行在李克强总理调研三大行，强调要加大宏观政策逆周期调节力度，进一步减税降费降准的当天，宣布全面降低存款准备金率（RRR）100个基点。此前、中国人民银行在2018年实施了4次降准。
按照央行的公告，此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。
数据来源：海通证券，CCFEI
眼下，许多投资者都关注中国的经济刺激计划和信贷增长，以评估是否应该在2019年加仓成长股并调高对中国相关资产的预期。但我认位为，有三个原因将很可能导致刺激措施和更快的信贷增长不太可能为风险资产提供实质性的支持，它们分别是：
1）今天中国的债务比过去多。因此，政府将不愿意努力推动刺激措施，宽松措施将更加细致更微观具体。
2）与市场共识预期相矛盾的是，我认为，中国的经济刺激措施可能对风险资产构成不利影响。这是因为如果中国进一步采取主动刺激政策，可能会告诉市场更多关于中央政府如何评估和看待经济增长和商业经营状况的。
3）信心不足可能会产生信贷增长加速。
综上所述，2019年（特别是上半年）的大类风险资产配置偏好顺序为：Vol(期权）>现金>债券>股票>原油+农产品>工业金属>黄金。
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